2018中级会计考试《财务管理》备考点：到期收益率是否考虑所得税因素
综合题
东方公司拟进行证券投资，目前无风险收益率为4%，市场风险溢酬为8%的备选方案的资料如下：
(1)购买A公司债券，持有至到期日。A公司发行债券的面值为100元，票面利率8%，期限10年，每年付息一次，到期归还面值，A公司发行价格为87.71元。
(2)购买B公司股票，长期持有。B公司股票现行市价为每股9元，今年每股股利为0.9元，预计以后每年以6%的增长率增长。
(3)购买C公司股票，长期持有。C公司股票现行市价为每股9元，预期未来两年每股股利为1.5元，从第三年开始预期股利每年增长2%，股利分配政策将一贯坚持固定增长股利政策。
(4)A公司债券的β系数为1，B公司股票的β系数为1.5，C公司股票的β系数为2。
要求：
(1)计算东方公司购买A公司债券的持有至到期日的内含报酬率(分别利用简化方法和考虑时间价值的方法确定)。
(2)利用资本资产定价模型计算A公司债券、B公司股票和C公司股票的投资人要求的必要报酬率。
(3)计算A公司债券、B公司股票和C公司股票的内在价值，并为东方公司作出最优投资决策。
(4)根据第3问的结果，计算东方公司进行所选择证券投资的收益率
正确答案：
(1)债券持有至到期日的持有期收益率：
简化方法：[8+(100-87.71)/10]/[(87.71+100)/2]=9.83%
考虑时间价值方法：
100×8%×(P/A，i，10)+100×(P/F，i，10)-87.71=0
设利率为10%，100×8%×(P/A，10%，10)+100×(P/F，10%，10)-87.71=0
所以债券持有到到期日的持有期收益率=10%
(2)A股票投资要求的必要报酬率=4%+1×8%=12%
B股票投资的必要报酬率=4%+1.5×8%=16%
C股票投资的必要报酬率=4%+2×8%=20%
(3)A公司债券内在价值=100×8%×(P/A,12%，10)+100×(P/F，12%，10)=8×5.6502+100×0.322=77.4(元)。
B公司股票内在价值=0.9×(1+6%)/(16%-6%)=9.54(元)。
C公司股票价值=1.5×(P/A，20%，2)+[1.5×(1+2%)]/(20%?2%)×(P/F，20%，2)=8.19 (元)。
A公司债券发行价格为87.71元，高于其投资价值77.4元，故不值得投资，
B公司股票现行市价为9元，低于其投资价值9.54元，故值得投资。
C公司股票现行市价为9元，高于其投资价值8.19元，故不值得投资。
所以，东方公司应投资购买B股票。
(4)股票投资收益率=[0.9×(1+6%)] /9 +6%=16.6%
知识点：债券投资，股票投资
【深入解析】
计算到期收益率是站在投资人角度考虑的，而对投资人来说，利息是获得的收益，是不考虑所得税因素的，如果计算的是筹资人的资本成本，因为利息是支出成本，有抵税效应，这时候要考虑所得税因素，此时如果没有给出所得税，那么不考虑。
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